报告正文1.近期煤价缘何急跌?近期，煤价加快暴跌，截至11月4日，CCI5500报555元/吨，单月总计暴跌32元/吨，较去年同期暴跌97元/吨，创2017年以来次低点。1.1.根本原因：产业政策引领煤价重返绿色区间自2017年1月发改委牵头中煤协、中电联、中钢协印发《关于入手煤炭市场价格出现异常波动的备忘录》(以下全称备忘录)以来，涉及部门仍然通过增产量、跃进能、减运力、快速增长协、减清洁能源、徵库存、减耗煤、强劲监管、引港龙等9项措施平稳煤炭市场，增进市场煤价重返绿色区间(500元/吨~570元/吨)，其最后目的是为解决问题煤电对立，减少制造业用电成本。1.2.主要原因：低库存压制订购市场需求我们此前仍然特别强调库存低不是导致煤价暴跌的必定原因，但一定会诱导煤价下跌。

因为当下电厂多数采行宽协居多，进口辅，市场煤补足的订购模式，在宽协平稳，库存充裕的背景下，电厂主动补库意愿较强，造成市场煤市场需求如期无法获得获释，持续压制煤价，一旦市场需求回升，必定导致煤价暴跌。1.3.直接原因：进口容许预期落空进口煤容许不及预期，加快煤价暴跌。进口煤自7月以来早已倒数三个月多达3000万吨，前三季度国内进口煤数量高达2.51亿吨，较去年同期快速增长9.5%，占到去年进口煤总量的89.3%。

尽管十月底福州港和广州港对进口煤有所容许，但据煤炭江湖理解，福州海关仅有是暂定为自身关口申报，仍容许异地进出口，目前场地作业长时间，而广州海关虽不容许异地进出口，但可容许本地企业的煤炭进口。截至目前，容许煤炭进口的力度和措施未再次发生根本性的转变，近高于市场预期，对贸易商信心导致极大压制，混乱情绪蔓延到，抛盘减少，造成现货价格急跌。

2.后期煤价何去何从?2.1.短期来看：混乱情绪未来将会减轻，煤价未来将会阶段性企稳短期内，因供应严格，坑口煤价仍将面对一定上行压力，港口和电厂煤炭库存整体仍正处于高位，下游用户订购积极性整体依然不强劲，煤价继续缺少充足走强动力。但是，在沿海电厂日乏同比仍维持较慢快速增长，内外贸煤价劣收窄，进口煤必要管控的背景下，短期市场混乱情绪或有所改善，市场煤价格跌幅未来将会收窄并阶段性企稳。2.1.1.神华宽协议价有助减轻市场混乱情绪11月1日，神华发布11月份动力煤近期价格，电视剧集1-5500月度宽协议价570元/吨(环比-9元/吨)，神混1-5500年度宽协议价553元/吨(环比-1元/吨)。

虽然神华的月度宽协价格对接下来一个月的市场煤价格并无过于大指导意义，但考虑到目前现货价格(555元/吨)已近高于月度宽协，并向年度宽协附近，我们指出该现象有助减轻短期市场的混乱情绪，对平稳市场有一定的起到。2.1.2.采暖季邻近，日乏未来将会逐步上升自9月底以来，受来水弱化以及部分核电机组检修影响，沿海电厂日乏同比显著偏高，季节性回升速度和幅度高于去年同期。且仔细观察历史数据找到，每年自11月初起，日乏触底回落。

后期如果日乏同比持续保持较慢增长势头，变换进口煤必要管控，电厂或步入补库市场需求，市场浓烈的乐观情绪短期或不会有所修缮，亦不会对煤价构成完全一致承托。2.1.3.国内外价差收窄近期内贸煤价格较慢回升，而进口煤方面，由于未实施严苛的进口煤放宽政策，进口煤价格偏强，造成内外贸煤价劣较慢增大。若后期进口煤政策略为有放宽，短期国内贸易商和终端用户对进口煤的订购市场需求将有所弱化，从而承托国内煤价企稳。

2.2.中长期来看：煤价中枢松动，但不具备大幅度暴跌基础中长期来看，我们指出目前煤炭市场格局已由此前的供需凸均衡改向供需平衡稍严格，煤价中枢将急剧松动至530~550元/吨。通过观察进口煤政策，我们找到此前每当煤价跌到至570元/吨左右时，涉及部门之后通过放宽进口煤托底煤价。

而当前煤价已跌到至555元/吨，但进口煤政策未有显著变化，我们指出该现象意味著政府接纳的煤价底部已逐步松动。后期若全然依赖市场力量寻底，煤价须要暴跌某些煤企成本线，待生产能力大自然出有清后，煤炭市场才未来将会新的完全恢复供需平衡，煤价亦随之企稳。但值得注意的是，我国煤炭行业以国有企业作为主导，且多数煤企历史负担重，人员众多，债务压力大，吨煤几乎成本居高不下。本轮供给侧改革目的前进煤企去杠杆，减少其债务压力，消弭债务开销，但时至今日效果差强人意，虽然煤企盈利状况大幅度提高，但其有息负债总额未显著上升，企业债务压力未减低。

若此时视而不见煤价大幅度暴跌，上述煤企经营状况将不会很快好转，债务债权人风险显出，员工亦无法妥善安置。因此，我们偏向指出在当前煤企的债务压力未减低的背景下，煤价并不具备大幅度暴跌基础，中长期内仍须要保持比较合理价格，让煤企有充裕的时间减轻债务风险，最后超过叛杠杆的目的。3.投资策略我们对煤炭市场Q4所持慎重悲观态度，在煤炭周期景气上行的背景下，我们建议重点注目低股息率的中国神华、陕西煤业;以及当作能源革命排头兵，大力寻求转型发展的山煤国际。

4.投资策略开建矿井投产工程进度超强预期。不受矿井建设主体意愿影响，开建矿井建设工程进度有可能加快，造成建设周期延长，产量获释速度多达预期。市场需求超强预期下降。不受宏观经济下降影响，造成煤炭市场需求下降，煤炭市场经常出现相当严重供过于求得现象，导致煤价大幅度暴跌。

进口煤管控更进一步放开。中止进口煤容许，造成供给减少，煤炭行业供需流失，煤价大幅度暴跌。

宽协基准价上调。年度宽协535元/吨基准价上调。

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